한국펀드: Bright Skies (NYSE:KF)

JP모건이 관리하는(JPM) 한국펀드(뉴욕증권거래소:KF양대 기술주인 SK하이닉스(OTC:HXSCF)와 삼성전자(OTCPK:SSNLF)가 후반 들어 주가 상승세를 이어갔다. 순환형 메모리반도체(DRAM, NAND)가 반등한 해입니다. 한국의 기술 발전에 힘입어 수출도 탄력을 받고 있다 가치와 거래량 측면에서 – 중국 경제 둔화와 관련이 있음에도 불구하고. 기술 외에도 다른 한국 주식 테마도 매우 매력적으로 상영되고 있습니다. 더 중요한 것은, 올해 KF의 주요 실적 저해 요인인 전기 자동차('EV') 배터리 제조업체는 EV가 배터리 가격 곡선을 오르내리고 대중 시장에 더 많이 침투함에 따라 시장 통합의 혜택을 받을 준비가 되어 있다는 것입니다. 가치사슬의 상승으로 한국 자동차 제조사들은 계속해서 건전한 수익과 장기 EV 로드맵을 제시하고 있습니다. 긍정적 이는 현재 등급에 반영되지 않습니다.

내년 KF의 수출지향 주식 포트폴리오가 외부 역풍으로 인해 하락하는 최악의 시나리오에도 불구하고 밸류에이션 측면에서는 충분한 완충력이 있다. 우선, KF 포트폴리오는 현재 8.6배의 수익과 최대 20%의 장부가치 할인으로 거래되고 있습니다. 이는 2024/2025 수익에 대한 컨센서스 기대치 +68%/+24%(가파르게 수익 감소에도 불구하고)에 비해 매우 합리적입니다. 2023). 미국 국채 수익률도 하락했고 연준은 중앙은행에 효과적으로 약속했기 때문에 자본 유출로 인한 통화 압력 위험은 낮습니다. 이에 따라 중앙은행('한국은행')은 모든 편의를 제공할 것입니다. 국채에 대한 잠재적인 지수 추가는 내년 초 차기 FTSE 세계정부채권지수(WGBI) 검토를 앞두고 촉매제로서 주목할 가치가 있습니다. 승인은 상당한 부실채권과 구조적으로 낮은 한국의 무위험비율(높은 주식 가치 평가)을 의미합니다.

Franklin FTSE South Korea ETF(FLKR) 또는 iShares MSCI South Korea ETF(EWY)와 같은 저비용 패시브 펀드는 한국 상승세를 포착할 수 있는 가장 위험이 낮은 방법이지만 현재 비용 비율/NAV 할인 교환을 기꺼이 받아들입니다. 권하다. KF로 앞서 나갈 수도 있습니다. 지금까지 운용사는 사업비율을 낮추거나 분배를 늘리기 위한 노력을 거의 하지 않았으며, 순자산가치 비율은 가파른 10% 초반대에 머물고 있습니다. [NAV] 비록 제가 마지막으로 펀드를 마감했을 때보다 약간 낮았지만 할인율은 이를 반영합니다. 이는 펀드가 벤치마크를 하회할 경우 환매 약속이 환영받는 지원을 제공한다는 것을 의미합니다. 장기 투자자에게도 '무료' 옵션 제공 폐쇄형 금융 활동 증가 궁극적으로 이는 할인점에 압력을 가할 수 있습니다. 어쨌든, KF가 2024년에 활동하는 모습을 보니 정말 기대됩니다.

한국금융개요 – 기술집중도가 높아진다. 비싼 원가율은 그대로 유지

운용사 수준에서는 적극적으로 운용되는 한국 펀드의 경우 지난 분기에 비해 큰 변화가 없었습니다. 이 펀드는 신념이 강한 기업들의 집중 포트폴리오를 통해 (MSCI Korea 25/50 지수 대비) 장기적인 자본 성장을 달성하는 것을 목표로 하는 상향식 펀드입니다. 자산은 4분기 말 반등에 힘입어 최근 몇 달 동안 1억 3,400만 달러로 증가했습니다. 하지만 비용 비율은 작년 1.1%에서 1.5%로 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 각각 ~0.6% 및 ~0.1%의 EWY 및 FLKR 수수료와 같은 수동적 대안을 고려할 때 현재 수수료 구조는 걱정스럽습니다.

KF 포트폴리오는 55개 보유로 약간 좁아졌으며 결과적으로 부문 집중도도 높습니다. IT는 38.4%로 약 3% 포인트 증가한 반면 원자재에 대한 노출은 특히 부진한 연간 실적 이후 12.4%로 줄었습니다. 현재 금융(12.4%)이 공동으로 두 번째로 큰 비중을 차지하며 임의 소비재(10.9% 증가)와 통신 서비스(8.4%)가 그 뒤를 따릅니다. KF의 재산은 소수의 핵심 부문과 밀접하게 연결되어 있으며, 상위 5개 부문의 누적 기여도는 전체 포트폴리오의 약 83%에 달합니다.

KF의 단일주 배분은 여전히 ​​반도체/모바일 선두업체인 삼성전자가 주도하고 있으며, 보통주와 우선주는 각각 19.2%, 5.7% 상승했습니다. 한국의 또 다른 기술 대기업인 SK 하이닉스(OTC:HXSCF)도 8.9%로 포트폴리오에서 더 큰 비중을 차지합니다. 다른 주요 보유 기업으로는 LG화학( OTCPK:LGCLF ), 인터넷 거대 기업 NAVER Corp( OTCPK:NHNCF ), KB 금융그룹( KB )이 있습니다. KF가 예전만큼 크지는 않지만, 상위 10개 주식의 포트폴리오 기여도가 58%에 달한다는 것은 투자자들이 여전히 여기에 집중 위험을 염두에 두어야 한다는 것을 의미합니다.

한국 재무 성과 – 짧은 성과 격차; 변동성 NAV 할인에 주목하세요

한국 주식이 상반기에 어려운 출발을 한 후 미국 국채 수익률의 급격한 하락이 11월/12월 랠리를 촉진하여 KF가 YTD 상승세를 잘 유지했습니다. 반면 벤치마크 MSCI 지수 대비 KF는 진입에 나섰다. LG화학과 같은 원자재 주식에 대한 펀드의 높은 비중이 단기 실적에 걸림돌이 되었지만, (삼성 및 하이닉스를 통한) 메모리 칩에 대한 외부 노출로 인해 NAV는 지난 3개월 동안 좋은 성과를 거두었습니다. 결과적으로 KF는 YTD(+9.2% 대 MSCI Korea 25/50의 경우 +13.7%)를 저조했고 연간 3년간 실적 격차(-1.2% 대 MSCI Korea 25/50의 경우 -3.9%)를 확대했습니다.

상대적으로 양호한 NAV 성과와는 대조적으로, 펀드의 시장 저평가 확대는 투자자들이 대부분의 기간 동안 저조한 성과를 거두었음을 의미합니다. 1년 격차는 MSCI Korea 25/50의 경우 +8.7% 대비 눈에 띄게 +1.8%입니다. 지난 10년 동안 투자자들은 시장 가격 기준으로 연간 약 30bps 저조한 성과(NAV 기준 약 80bps 성과 기준)를 실현했습니다.

특히 4분기에는 NAV 할인율이 특히 부진하여 한때 21% 이상까지 확대되었다가 10% 중반 이상으로 축소되었습니다. 그 원인은 펀더멘털보다는 기술적(미국 대비 금리 차이)일 수 있지만, 장기적으로 더 높은 성과 저조는 펀드의 높은 비용 비율로 인해 문제가 될 것입니다.

현재, 성과에 연계된 자사주 매입(발행 주식의 최대 25%)에 대한 관리자의 약속 외에 NAV 할인을 위한 명확한 촉매제는 없습니다. 그럼에도 불구하고 이사회가 더 높은 수수료를 승인한 것은 긍정적인 조치입니다(“귀하의 팀은 자금의 총 지출 비율을 면밀히 모니터링합니다” 2023년까지 연간 보고서) 그리고 폐쇄형 금융 세계 전반에 걸쳐 행동주의 활동이 증가하고 할인(예: 수수료 및 분배)을 처리할 수 있는 저렴한 과일이 많이 있으므로 투자자는 기본적으로 현재 가격에서 '무료' 옵션을 얻게 됩니다.

앞으로 밝은 하늘

한국 주식에 있어서는 혼란스러운 한 해였지만, 4분기 회복에 이어 KF는 이제 더 넓은 한국 시장과 함께 올해를 확실하게 녹색으로 마감할 준비가 되어 있습니다. 2024년까지 기본 및 기술 인프라가 의무화됩니다. 가장 중요한 기술 부문은 순환적 회복을 위한 궤도에 오르고 있는 반면, 인플레이션은 둔화되고 있으며 중앙은행의 평균 등급은 내년 후반에 금리 인하를 억제하도록 설정될 수 있습니다.

여기서 위험은 한국의 경제와 대형주가 주로 수출 지향적이기 때문에 한국이 외부 바람에 노출된다는 것입니다. 그러나 부정적인 요인은 이미 가격에 반영되어 있습니다. 2024년 높은 두 자릿수 % 수익 증가율과 2025년 낮은 두 자릿수 % 수익 증가율에 대한 MSCI 한국 컨센서스 추정치와 비교할 때 현재 약 8배의 미래 수익은 KF 포트폴리오에 매우 합리적입니다. . 또한, 잠재적인 국채 발행과 내년 국회의원 선거를 앞두고 재정 완화 가능성을 포함하는 촉매제로 인한 추가 상승 여력도 있습니다.

KF에는 단점(높은 비용, 낮은 유통)이 있지만 현재 중상위 연령대 % NAV 할인은 여전히 ​​매력적인 가치입니다. 특히 장기적으로 성과 연계 '하한' 및 잠재적 행동주의 옵션을 고려할 때 더욱 그렇습니다. 한국 익스포저에 관심이 있는 인내심 있고 장기 투자자들에게는 이 펀드가 여전히 가치가 있습니다.